Term Sheet: Vesting
La última vez que escribí sobre el mítico term sheet, estuvimos revisando los términos que “pueden importar”. El último en nuestra lista es el vesting, al que nos acercamos con cautela entendiendo que el impacto de esta cláusula es crucial para todos los fundadores de una empresa en etapa temprana.
Aún cuando el vesting es un concepto simple, puede tener implicancias profundas e inesperadas. Usualmente, las acciones y opciones se devengan a lo largo de cuatro años - lo que significa que tienes que mantenerte en la empresa por cuatro años para hacerte dueño de tus acciones u opciones (para el resto de esta publicación, hablaré solamente de acciones aunque exactamente la misma lógica aplica a las opciones). Si es que abandonas la empresa antes del plazo de cuatro años, se aplica la fórmula del vesting y sólo obtendrás un porcentaje de tus acciones. Como resultado, muchos emprendedores ven el vesting como una forma mediante la cual los VCs pueden “controlarlos, su involucramiento, y su propiedad en una empresa” que, aún cuando puede ser verdad, es sólo una parte de la historia.
Una típica cláusula de vesting se ve así:
Vesting de Acciones: Todas las acciones emitidas después del Cierre a empleados, directores, consultores y otros proveedores de servicios estarán sujetas a las disposiciones de vesting de más abajo a menos que un vesting distinto se apruebe por la mayoría (incluyendo al menos un director designado por los Inversionistas) de los directores (la “Aprobación Requerida”): 25% se devengará al fin del primer año desde la emisión, mientras que el restante 75% se devengará mensualmente a lo largo de tres años. La opción de recompra deberá establecer que tras la terminación de la contratación del accionista, con o sin causa, la Sociedad mantendrá la opción de recomprar al costo más bajo o valor justo de mercado cualquier acción no devengada por dicho accionista. Cualquier emisión de acciones en exceso del Plan de Incentivos para Empleados no aprobado por la Aprobación Requerida será un evento de dilución que requerirá el ajuste del precio de conversión como se establece más arriba y se encontrará sujeto al derecho de primera oferta de los Inversionistas.
Las Acciones Ordinarias en circulación actualmente suscritas por _________ y ___________ (los “Fundadores”) se encontrarán sujetas a términos similares de vesting considerando que a los Fundadores se les abonará con [un año] de vesting al Cierre, devengándose sus restantes acciones de forma mensual durante el plazo de tres años.
Alternativamente:
Vesting para Fundadores: Las Acciones Ordinarias de los Fundadores se devengarán de la siguiente manera: un 25% después de 12 meses de servicio desde el Cierre; el restante se devengará de forma mensual durante el plazo de 36 meses.
El vesting estándar de la industria para empresas en etapa temprana es de un año de suspensión o cliff y mensualmente después de eso por un total de 4 años. Esto significa que si abandonas antes de que se cumpla el primer año, no devengarás a tu favor ninguna acción. Después de un año, habrás devengado 25% (ese es el “cliff”). Luego - comenzarás a devengar mensual (o trimestral, o anualmente) a lo largo del plazo restante. Entonces - si es que tienes un vesting mensual con un año de cliff y abandonas la empresa después de 18 meses, habrás devengad0 37,25% de tus acciones.
Usualmente, los fundadores obtendrán disposiciones de vesting diferentes al resto de los empleados. Una cláusula común es el segundo párrafo del primer ejemplo de arriba, donde los fundadores reciben un año de vesting como abono al cierre y luego liberan el saldo de sus acciones durante los 36 meses restantes. Este tipo de acuerdo de vesting es típico en los casos donde los fundadores han comenzado la empresa un año o más antes de recibir la inversión del VC y quieren tener cierto crédito por el tiempo ya trabajado.
Las acciones no vesteadas usualmente “desaparecen en el éter” cuando alguien abandona la empresa. Las acciones no se redistribuyen - si no que se “reabsorben” - y todos (VCs, accionistas y tenedores de opciones) se benefician proporcionalmente del incremento de sus participaciones (o - literalmente - la dilución inversa). En el caso de las acciones de los fundadores, las acciones no vesteadas sólo desaparecen. En el caso de las opciones no vesteadas de los empleados, usualmente vuelven al pool de opciones para volver a ser emitidas a futuros empleados.
Un componente clave del vesting es definir qué pasa con los programas de vesting a la fusión de la empresa. La aceleración “single trigger” refiere a la aceleración automática del vesting ante una fusión. Una “double trigger” refiere a la necesidad de que dos eventos sucedan antes de que ocurra la aceleración del vesting (e.g. una fusión más el despido por parte de la empresa adquirente). La aceleración de doble trigger es mucho más común que una single trigger. La aceleración al cambio de control es usualmente un punto contencioso de negociación entre fundadores y VCs, dado que los fundadores querrán obtener todas sus acciones en una transacción (“hey, nos las ganamos!”), y los VCs querrán minimizar el impacto de las acciones en circulación en su parte del precio de compra. La mayoría de las adquisiciones querrán que exista algún incentivo para los fundadores, gerencia, y empleados, por lo que usualmente prefieren que se mantenga una parte de las acciones no vesteadas (para incentivar a que la gente se quede por un periodo de tiempo posterior a la adquisición) o incluir un incentivo separado para la retención de la gerencia como parte del acuerdo, reduciendo el precio de compra que se distribuye a los accionistas de la empresa. Esto usualmente frustra a los VCs dado que los ubica a las antípodas de la gerencia en una negociación de M&A (todos deberían negociar para maximizar el valor para todos los accionistas, no sólo específicamente para sí). Aún cuando la redacción legal no es muy interesante, la incluyo abajo.
En el evento de una fusión, consolidación, venta de activos u otro cambio de control de la Sociedad y de ser un Empleado despedido sin causa justificada dentro de un año después de dicho evento, dicha persona tendrá el derecho a [un año] de vesting adicional. Exceptuando lo anterior, no existirá aceleración de vesting en cualquier otro evento.”
Usualmente recomendamos un acercamiento balanceada a la aceleración (double trigger, un año de aceleración) y reconocemos que en una transacción de M&A, este será usualmente negociado por todas las partes. Muchos VCs tiene un punto de vista característico (por ejemplo, algunos NUNCA realizarán un acuerdo con una aceleración de un solo trigger; a otras realmente no les importa de una u otra forma) - por lo que asegúrate de no negociar en contra de una “cuestión de principio” puesto que los VCs simplemente dirán que “así es como es y no lo hacemos de ninguna otra forma”.
Nótese que el vesting funciona tanto para los fundadores como para los VCs. No es poco común que uno o más fundadores no funcionen y los otros fundadores quieran que abandonen la empresa. Si es que no existen disposiciones de vesting, la persona que no funcionó se hubiera ido con todas sus acciones. Al vestear a cada fundador, existe un incentivo claro para trabajar con esmero y participar constructivamente en el equipo, más allá el “imperativo moral” del equipo fundador. Obviamente, la misma regla aplica para los empleados - dado que las acciones son una forma de compensación y debe ser ganada a lo largo del tiempo, el vesting es un mecanismo que asegura que las acciones sean ganadas con el transcurso del tiempo.
Aunque es fácil establecer el vesting como un asunto contencioso entre fundadores y VCs, recomiendo que los empredendores fundadores vean el vesting como en general una “herramienta alineadora” - para ellos msimos, sus co-fundadores, primeros empleados, y futuros empleados. Cualquier persona que haya experimentado una situación injusta de vesting tendrá una opinión negativo al respecto, pero creo que un acreacmiento justo, balanceado y consistenten es clave para hacer que las disposiciones sobre vesting fncionen en el largo plazo para una empresa.